陌陌业绩增两倍股价却暴跌 20%，互联网公司到底什么最重要？

尹生价值观，只聊与互联网有关的、正在创造或毁灭价值的方法和趋势。本人系网易新闻 ‧ 网易号 “各有态度” 签约作者。你也可以前往雪球查看尹生的专栏文章，或者加微信号 jiazhixian_1 与尹生一对一交流（添加时注明真实姓名 / 行业 / 公司）。申明：观点仅供参考，不作为投资决策依据。本人持有阿里和京东的多头仓位。

摘要：陌陌投资人用 20% 的暴跌，回报 200% 以上的营收和利润增长，这再次说明，决定一家互联网公司价值的，是其构建未来行业地位的能力，而非当前赚了多少钱，而在这方面，陌陌给出的信心显然还不够。

尽管一个季度营收增长了 215%，净利润增长了 295%，但在财报发布当天，陌陌的股价却暴跌了 20%。而早陌陌一天发布财报的 58 同城，虽然净利润（500%）比陌陌快，但营收增长（33.3%）要远低于陌陌，而财报发布当天其股价却暴涨 20%。

在很多人看来，即便按照最传统的市盈率来计算，也无法理解投资人的这种反应：过去四个季度，58 有三个季度是亏损的，目前动态市盈率接近 200 倍，而陌陌过去四个季度均盈利，暴跌后动态市盈率已只有 25 倍。

在决定一家互联网公司的价值和市值的因素中，什么才是最重要的？三年前，当唯品会受到资本市场狂热追捧时，尹生（微信公号：尹生价值观）曾撰文《被高估的唯品会神话：利润说明不了什么》，认为尽管唯品会是 “中国最赚钱的 B2C 电商网站”，但它的风险显然被低估：

决定一家互联网公司价值的，是其构建未来行业地位的能力，而非当前赚了多少钱。尽管唯品会的净利是京东好几倍，但它的未来地位仍不明确：高毛利率的优势不可持续，供应商大规模去库存化迟早结束，三四线城市竞争加剧，“小镇青年” 口味随时会变。

当时，唯品会的市值接近 100 亿美元，那之后的一年，股价继续增长了 70% 以上，但随后业绩增长动力不足开始出现，股价也随之进入下降通道，截至昨天收盘，其市值仅剩 54 亿美元。

陌陌会步唯品会同样的后尘——自此进入下降通道吗？这需要看其建立和维护未来行业地位的能力到底如何。该公司似乎正有志于成为一个娱乐的入口，但在该领域，几乎所有的公司都不得不考虑这样的现实：

仅腾讯一家就占据了用户上网时长的一半以上，同时陌陌还面临网易、微博、今日头条、快手等老牌或新星的竞争压力，这些公司都已经在各自的领域拥有或有机会拥有坚固的护城河——用户在某个方面的高认知度入口，用户规模巨大，或者在价值链/价值网布局上环环相扣。

陌陌的最大挑战，是目前占据其营收主体的直播，可能并不能支撑起一个用户广泛的娱乐入口地位。对大多数用户（生产者和消费者）而言，他们有多种娱乐方式可供选择，比如文学、资讯、影视、游戏、视频等，直播的时间同步性限制了生产，也限制了用户在消费时的主导性，注定了在大多数用户那里拥有较为靠后的优先顺序，这不利于主流入口的形成。

而在类似资讯、文学、影视、游戏、视频这样拥有更广泛用户的细分领域，陌陌又没有建立起足够的地位，这限制了其用户规模，同时在价值链/价值网中的分量也微不足道，这限制了其单用户的价值和现有用户的黏度。

反观 58 同城，在腾讯的支持下（目前腾讯已经成为其最大单一股东），该公司有机会基于分类信息入口建立起坚固的护城河，并在类似房产、二手车、招聘这样的低频消费领域获得变现机会，这些机会又反过来能强化其综合分类信息入口地位，这一地位和背后的运行逻辑，可能使 58 在未来更为去中心化的经济社会重构中占据有利地位——如果它能在解决类似组织模式中的诚信难题时处于领导地位的话。

当然，短期的业绩也在决定投资者态度时扮演了强化作用：尽管 58 在过去四个季度中有三个是亏损的，但在过去这个季度净利润同比增长了 5 倍，这让投资人更加肯定了自己的判断，而陌陌这个季度净利润相比上个季度则出现 25% 的负增长，而且这已经是连续第二个季度在营收环比增长的同时，却出现环比净利润负增长，投资人的担心也便被强化了，他们担心陌陌像唯品会一样盛极而衰，毕竟近今年以来，其股价增长就已接近一倍，这还是在暴跌后。

今年 3 月份时，我曾在雪球上这样写道：

年内月活跃用户估计可以超过 1 亿，那之上需要观望，毕竟直播目前还不是基本需求，且对手林立。欢聚时代的变现水平具有一定参考意义，年内陌陌的变现水平可能会超过欢聚时代。一年内比较安全的目标市值看到 70～80 亿美元。

就目前掌握的信息来看，公司的基本面面对的问题仍然没有变化，同时，行业监管带来了更多的不确定性和成本的增加，对陌陌而言，它要想在未来建立和保住小巨头的地位，留下来的时间窗口已经不多，因为用户的入口习惯正面临众多竞争者的争抢和固化，陌陌目前手头可以打出的，可能仍然只有本地社交这张牌，一张在过去一段时间似乎被刻意回避的牌。