Facebook 股价大跌：又一次信息不对称的恶果

我们之前已经谈过了 Facebook 上市中各大投行对主承销商资格的争夺战。虽然摩根斯坦利赢得了最终的胜利，让他们在行内骄傲一番，但其在 Facebook 上市过程中的行为也为自己带来了麻烦。

Facebook 正式上市后的三个交易日内，其股价已经从最高的约 42 美元下跌至 31 美元。人们对于这家新兴的社交网站给予了很高的期望，近几天的股价走势不禁让人大跌眼镜。Bussiness Insider 又一次披露了这次 IPO 的一些内幕，似乎这样的 IPO 结局在背后已经被早早确定下来。

先来了解一家公司的 IPO 价格是怎样确定下来的。首先， IPO 的主承销商会向发行公司推荐一定数量的询价对象（多为有较高定价能力和有长期投资取向的机构投资者），然后由发行公司和主承销商共同编写投资价值研究报告给询价对象，询价对象根据相关的报告提出初步的股票区间。根据定价区间，主承销商会安排上市的路演（Roadshow），通过网上竞价的方式，市场上的投资者给出自己认为合理的股票价格，主承销商和拟上市公司根据路演的结果确定股票的上市价格，股票在市场上的吸引力同时得到了反映。Facebook 的 IPO 同样采取这样的定价方式，在美国，询价对象为成熟投资者（Sophisticated Investors），只是这次路演时发生了一些罕见的情况。

路演初期：一同唱好，跃跃欲试

5 月初，Facebook 和主承销商摩根斯坦利的分析员共同向成熟投资者们发出了公司的投资价值研究报告，像其他的公司 IPO 一样，报告里描绘了公司美好的前景和无可比拟的竞争优势。几乎所有的成熟投资者都认为 Facebook 将在未来保持高速增长，并为 Facebook 的发行价区间定在 28 至 35 美元每股。

路演正式开始后，各机构投资者也都收到了来自承销商的 Facebook 盈利预测，丰厚的回报预期一时间激发了市场的投资热情。

修改招股说明书，引起了成熟投资者的观望

5 月 9 日，离 Facebook 正式 IPO 只剩 9 天的时候，公司突然向 SEC（美国证券委员会）申请修改招股说明书，增加的内容与公司的盈利预期有关。

具体的内容要点是：预测公司 2012 年第二季度的广告收入增长将不能跟上整体用户数的增长，而导致这一结果的主要原因是因为用户大量地通过移动设备来使用 Facebook 的服务，而目前公司的广告在移动设备上大多只能通过 News Feed 的形式有限进行。

虽然这是一段话不能明确表明 Facebook 在第二季度的盈利情况好坏，但根据 Business Insider 的消息来源称，其三大股票承销商摩根斯坦利、摩根大通、高盛在接到 Facebook 内部人员透露的消息，对方熟知 Facebook 的运营情况，之后，三大承销商马上调低了 Facebook 今年第二季度及全年的盈利预测。承销商们却只把这个消息口头告诉了某些机构投资者，对市场上的无数的散户们却闭口不谈。

原本在一级市场上，各成熟投资者都对 Facebook 的股票需求非常大，但当他们得知了有关盈利预测被调低的消息后，他们都开始抱观望态度，因为在他们眼中，在路演阶段调低发行公司的盈利预测是不可思议的，谁会说自己卖的东西有问题？

量价齐加，有求必应？

另一边厢，聪明的承销商继续向市场传达着有关 Facebook 的积极信号。鉴于市场上对 Facebook 股票的追求接近疯狂，在主承销商摩根斯坦利与 Facebook 的密切合作下，Facebook 的股票发行价格区间调高至 34 至 38 美元每股，发行的股票数量增加了 8400 万股来满足市场的需要，融资规模扩大 24.8% 。更多的散户加入到了抢购当中，他们对主要的承销商已经调低了 Facebook 的盈利预测茫然不知。

但一些机构投资者也开始对这次的 IPO 产生怀疑，并撤回了之前的股票订单。原因不仅是发行价和发行规模的变化，而且承销商之一的高盛已经表明，在 IPO 后将出售手上持有的 Facebook 股票。

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